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黄金又跳水,持续刷新低位的黄金还有牛市吗?

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黄金又跳水,持续刷新低位的黄金还有牛市吗?

黄金又跳水,持续刷新低位的黄金还有牛市吗?

下(xià)半年黄金市场面临货币体系(tǐxì)重构、经济周期切换与地缘政治博弈的三重共振,以及中国方面的双重影响,更在美元信用体系裂痕扩大、全球滞胀风险升温的背景下,勾勒(gōulè)出黄金从传统避险资产向新货币锚转型的清晰轨迹。 2025年下半年伊始,先分析(fēnxī)一下当前国际黄金市场(huángjīnshìchǎng)的(de)三大深层矛盾(máodùn)。一是宏观数据(shùjù)疲软与市场情绪亢奋的悖论。2025年上半年,全球经济呈现弱复苏、高波动特征(tèzhēng)。IMF连续第三次下调全球增速预期至2.8%,美国一季度GDP环比折(zhé)年率意外收缩0.2%,但6月制造业PMI仍维持(wéichí)在49.7%的收缩区间边缘。这种数据疲软但未失速的状态,导致黄金市场出现罕见分歧——CFTC数据显示,4月对冲基金黄金期货净多头头寸单周抛售超111万盎司,而同期世界黄金协会调查显示,43%的央行计划未来一年将继续增持黄金,95%的央行认为全球储备体系将加速(jiāsù)多元化。这种矛盾折射出黄金市场对硬着陆与软着陆预期的激烈博弈(bóyì)。 二是实际利率上行与黄金定价(dìngjià)逻辑重构的冲突。按照传统框架,黄金价格与实际利率呈负相关,但2025年(nián)出现新特征。尽管美联储6月点阵图显示内部对(duì)降息分歧扩大(kuòdà),但10年期美债实际收益率(shōuyìlǜ)仍维持在1.2%左右,远高于2020年负利率时期的-0.5%。然而(ránér),黄金价格却突破3200美元关口,这表明地缘政治溢价和货币信用风险(美元指数较2024年峰值下跌(xiàdiē)9.2%)正在重构定价逻辑。高盛研究(yánjiū)显示,当前国际金价中约有35%反映非传统因素,较2024年提升12个百分点。 三是供需基本面的结构性失衡。世界黄金(huángjīn)协会数据显示,2025年一季度全球金矿产量同比增长0.5%至890吨(dūn),但同期(tóngqī)黄金ETF流入量达226吨,推动投资需求(xūqiú)同比增长170%。更值得关注(guānzhù)的是,中国、印度(yìndù)等传统消费大国金饰需求同比下降(xiàjiàng)32%,而(ér)投资需求占比从2024年的18%跃升至34%。这种“消费萎缩、投资扩张”的格局,预示黄金正从商品属性向金融属性加速转变。此外,全球央行购金量连续14个季度超过100吨,2025年上半年累计购金493吨,创历史同期新高。 下半年国际黄金市场,仍有三大核心驱动力。一是货币体系多极化的不(bù)可逆进程。美元信用(xìnyòng)体系弱化已成为不可逆趋势。美国联邦债务占(zhàn)GDP比重(bǐzhòng)达125%,美元在全球(quánqiú)外汇储备(chǔbèi)中的份额从2000年的71%降至(jiàngzhì)58%。与此同时,金砖国家新开发银行推动黄金储备货币化(huòbìhuà),2025年6月上海黄金交易所上海金定价机制参与机构扩展至47家,涵盖全球主要黄金生产商和央行。俄罗斯央行将黄金储备占比提升至28%,伊朗建立黄金—本币结算(jiésuàn)体系,这些实践正在重塑全球货币秩序。世界银行预测,到2030年黄金在全球储备资产中的占比将从目前的13%提升至22%。 二是(èrshì)滞胀(zhìzhàng)预期(yùqī)的(de)自我实现风险。历史数据显示,在上世纪七十年代滞胀时期(shíqī),黄金年化回报率达18%,远超股票和债券。摩根士丹利模型显示,若美国陷入轻度滞胀(GDP增速<2%,通胀>3%),黄金价格可能突破3800美元/盎司。 三是(sānshì)地缘政治溢价的常态化机制。2025年6月,霍尔木兹海峡船舶通行量降至(jiàngzhì)正常水平的60%,推动布伦特原油期货价格突破(tūpò)85美元/桶。这种能源通道风险(fēngxiǎn)直接传导至国际黄金市场。6月黄金与地缘风险指数的相关性(xiāngguānxìng)达0.68,较2024年提升0.22个百分点。目前,全球已有19个国家宣布将黄金纳入跨境支付体系。 作为全球(quánqiú)最大黄金消费国和生产国,中国(zhōngguó)市场的动态对黄金价格具有独特影响。一是政策(zhèngcè)层面。2025年6月中国央行暂停增持黄金(一季度累计增持244吨(dūn)),引发国际市场对需求持续性的担忧(dānyōu)。但需注意到,中国黄金储备占外汇储备比例仅4.2%,远低于美国的78%和俄罗斯的28%,补库存(kùcún)空间依然巨大。若(ruò)按G20国家平均水平(12%)测算,中国央行潜在购金规模可达2800吨,相当于全球一年产量的32%。 二是(èrshì)市场层面。上海黄金(huángjīn)交易所6月黄金T+D成交量同比增长47%,显示国内投资需求旺盛。同时,山东黄金、紫金矿业等龙头企业加速海外资源并购,2025年上半年完成对南非、加拿大等国矿山的(de)收购,有助于提升(tíshēng)中国在(zài)全球黄金定价中的话语权。中国黄金协会数据显示,中国国内黄金企业海外资源占比已从2020年的18%提升至2025年的34%,产业全球化布局(bùjú)初见成效。 综上,站在2025年下半年的起点,黄金市场正经历从避险资产向新(xīn)货币(huòbì)锚(máo)的范式转变。对于投资者而言,理解黄金的双重属性(金融属性与货币属性)比(bǐ)预测短期价格波动更为重要。在去全球化与数字货币双重冲击下,黄金或将扮演连接传统货币体系与新型支付系统的关键角色,其价格中枢(zhōngshū)的上移过程可能持续至2030年。 图片来源:摄图(shètú)网授权 总 监 制丨(gǔn)王列军 车海刚 监 制丨陈(chén) 波 王 彧 杨玉洋 主 编丨毛晶慧(máojīnghuì) 编 辑丨曹 阳
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